【群益證券（香港）研究部董事╱曾永堅】
金融市場對美國聯準會開始考慮逐漸縮減量寬措施規模的疑慮，以及匯豐發佈其編製的5月份製造業採購經理指數(PMI)初值遜市場預期並再跌至收縮區間，觸發不少資金作鎖定利潤而減碼持倉，而較審慎的投資人則作〔持盈保泰〕的套現行動，加上，日本股市於5月23日湧現大量獲利回吐賣壓，拖累港股當天顯著下跌。
聯準會發佈2013年4月30日/5月1日的議息會議紀錄後，配合主席Ben Bernanke回應議員提問的言論，觸發金融市場增加憂慮會方於今年6月開始準備縮減第三輪加強版量化寬鬆措施(QE3.5)的機率上升，因會議紀錄顯示多名公開市場委員會理事願意最早於6月18/19日舉行的議息會上討論相關問題。
由於距離上兩次議息會舉行之間美國發佈的經濟數據，表現較反覆，遂未能反映美國復甦基礎步伐漸鞏固的態勢，故當時部份理事表示擔心過早縮減QE3.5規模，將影響經濟復甦步伐。
此外，上次議息會亦有理事擔心美國政府的增稅及削支等財政緊縮措施將阻礙當地經濟發展，故此，反映出，隨著今年5月初以後發佈更多的美國經濟數據，普遍能顯示經濟復甦力度增強，將引發市場對聯儲會縮減QE3.5規模的預期升溫。
儘管我們認為聯準會一旦開始逐步縮減現行每月購買850億美元資產規模，對環球市場流動性的實際收縮影響有限(因日本央行未來有機會進一步擴大現行的購買資產規模)，但聯準會目前並未對相關退出政策的時間表及執行安排達到初步的結論，則衍生政策不明確的問題，暫增加市場對退出政策的揣測與疑慮。
自上月議息紀錄顯示理事間開始考慮逐步減少購買資產的聲音漸增加之後，配合Bernanke於美國國會被議員追問時表示未來數次會議可能開始檢討購買資產步伐的言論，令市場對聯準會可能於今年6月至9月期間開始實行縮減量寬政策規模的預期明顯升溫。
最令我們感到不安的是，市場不當的預期可能觸發美國債市震盪。聯準會踏出縮減量化寬鬆政策的第一步，可能將會引發市場對會方是否會繼而開始考慮退出整個寬鬆貨幣政策的各種相關揣測。
若果未來聯準會一旦未能適當地及明確地釋放出整個貨幣政策的立場與時間表等相關訊息，從而未能有效地與市場建立良好的溝通的時候，市場可能將過分解讀會方將偏向短期內結束整個寬鬆貨幣政策週期，由此而觸發美國公債殖利率大幅度上升。
基於聯準會政策訊息一旦顯得混亂，由美債殖利率大幅震盪而牽動其他金融領域賣壓湧現的風險，成為未來全球金融市場投資主要的風險之一。
儘管美國個別聯準會理事如今年擁有投票權的James Bullard曾表示初步減少購買資產的金額為150億至200億美元左右，並指出目前通膨依然遠低於2%的目標，試圖替市場就退出政策憂慮降溫，但美國十年期公債殖利率自2013年5月21日回升，反映投資市場對逐步減少購買資產規模已開始作出預期。
事實上，目前美國公債市場的吸引力亦正在下降。除市場對聯準會的退出政策安排與佈局會否作出過度的解讀及錯誤的預期等所產生的風險外，中國會否進一步大規模減少購買美債、美國債務狀況會否引來信貸評級機構降級、以及歐債危機最壞時刻已過令避險需求持續減少等因素，將削弱美債未來的需求。
另一方面，日本股市及債市於上週四呈現大幅震盪，亦替日本的債務問題及央行推行的史無前例寬鬆貨幣政策，敲響重要的警號，市場開始對日本會否逐步迫近債務危機爆發的戒心增加，令港股市場氣氛及情緒轉趨審慎，加上，中國第二季經濟增長下行風險增加，惟投資人普遍認為中央政府續偏向容忍經濟增速放緩，而不急於改變目前的謹慎政策，故政策面憧憬不多。預計港股短期內的承接力將偏向萎縮，預估恆生指數短線將反覆下測22000關卡的機率較高。
（筆者為證監會持牌人士，沒持有上述股份任何權益）
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